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          期债能否继续博弈熊平

          来源:中粮期货订阅号 2020-06-08 15:41:58

            回顾:上周乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,受全球风险资产回暖、央行货币政策边际收紧乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您、创设新型宽信用工具以及财新PMI超预期等利空因素影响,脆弱的债市出现一定程度的踩踏式杀跌,曲线继续熊平,中短端国债收益率均创2016年底以来单周最大跌幅乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。国债期货整体大幅下跌乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,跨品种价差持续下行乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,蝶式价差持续上行乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;/净基差小幅下行,CTD券IRR小幅抬升,但仍低于融资利率,无正套机会乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。

            观点:5月外贸数据好于预期,出口强于进口,顺差整体扩大乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。出口方面呈现防疫物资>机电产品>劳动密集型产品的趋势。市场对于防疫物资出口的增加已有预期,而超预期部分在于非防疫相关产品的出口乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,显示出在疫情抑制部分外需的同时也带来了新的增长点(机电产品)乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。与此同时,相较于韩国(一般视作预测中国出口的指向标)连续两月同比跌幅均在20%以上,我国出口数据出现大幅好转,显示出在我国的复工复产进度明显快于其他国家,替代作用将使得我国占全球出口的份额被动增加乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。但长期来看乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,随着其他国家供给能力恢复乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,替代作用难以长期延续,出口仍存在继续回落的压力。

            对于债市而言,我们认为:短期来看(1-2周),债市牛转熊的“钟摆”存在一定惯性,脆弱的情绪修复需要时间。叠加债基出现赎回现象、5月出口数据大超预期等利空因素乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,预期债市将继续调整。但结合基本面来看,长端利率向上突破3%的概率较小。

            中长期来看,1、经济尚未修复到疫情前水平,但收益率已回到2月水平乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,债券已跌出一定安全边际;2、南美、中东、非洲新增病例持续增加乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,证明高温对疫情的抑制作用有限,警惕全球疫情存在二次爆发的可能;3、利率债供给高峰已过乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,中美利差仍处于高位乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,外资持续入场将使得供需重回平衡;4、保就业下乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,经济增长虽不设具体目标但存在底线思维乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,货币政策或将进一步打开。因此,我们判断下半年债市将有明显交易机会乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。

            策略:

            方向性策略:短期仍可博弈空09合约,长期布局多12合约

            套保策略:未来IRR或出现下行,现阶段空头套保为较好时机

            基差策略:布局银保入场后基差中枢抬升,做多基差策略

            跨期策略:12合约流动性较差,不建议参与跨期策略

            跨品种策略:短期内做平曲线仍有空间乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,但需及时止盈止损

            预期偏差:

            国内疫情反复,中美摩擦升级

            一乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您、上周行情回顾

            ·上周( 6 月 1 日 -6 月 5 日,下同),国债期货整体大幅下跌。 其中乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您, 10 年期主力合约 T2009 跌 1.18% ,收 99.845 元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,跌破百元关口乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您; 5 年期主力合约 TF2009 跌 1.07% ,报 101.380 元; 2 年期主力合约 TS2009 跌 0.45% ,报 101.015 元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您?缙分旨鄄畛中滦,蝶式价差持续上行。

            ·上周,受全球风险资产回暖乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您、央行货币政策边际收紧、创设新型宽信用工具以及财新PMI超预期等利空因素影响,脆弱的债市出现一定程度的踩踏式杀跌,曲线继续熊平,中短端国债收益率均创2016年底以来单周最大跌幅。具体如下:周一乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,美国对香港安全法的反应低于预期,叠加财新制造业PMI超预期,风险偏好明显回升乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,债市承压下行;周二,前日晚间央行公布创新工具引发市场恐慌,债市出现大幅调整,中短端调整更为明显,曲线熊平进一步加深;周三,央行净回笼1200亿元,资金面出现紧张,债市继续承压,但长端表现好于中短端;周四乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,央行当日再次净回笼1700亿元叠加债基出现赎回潮,曲线继续熊平;周五,央行开展1500亿逆回购,回笼资金1500亿元,市场情绪依然脆弱,盘中资金面虽然好转但无法阻止债市继续下跌。

            ·上周,国债期货各期限合约基差 /净基差小幅下行,CTD券IRR小幅抬升乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,但仍低于融资利率,无正套机会。 周五( 6 月 5 日), 2 年期主力合约 TS2009 活跃 CTD 券为 190003.IB 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您, IRR 为 1.8578% , 5 年期主力合约 TF2009 活跃 CTD 券为 190013.IB , IRR 为 0.0245% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您, 10 年期主力合约 T2009 活跃 CTD 券为 190006.IB , IRR 为 0.5277% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,当日 R007 为 1.8635%。

            二、基本面及流动性

            重要数据回顾

            1 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您、 5 月外贸数据好于预期乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,出口强于进口乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,顺差扩大

            6 月 7 日,海关总署公布 5 月进出口数据乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。 以人民币计价,我国 5 月外贸进出口 2.47 万亿元,同比下降 4.9% ;其中,出口 1.46 万亿元,增长 1.4% ;进口 1.01 万亿元,下降 12.7% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;贸易顺差 4427.5 亿元,增加 60.6% 。以美元计价, 5 月份我国外贸进出口 3507 亿美元,下降 9.3% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;其中乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,出口 2068.1 亿美元,下降 3.3% ;进口 1438.9 亿美元,下降 16.7% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;贸易顺差 629.3 亿美元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,增加 52.9% 。

            出口分项来看乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您, 5 月生活消费品出口继续下滑,而防疫物资出口增速进一步加快,包括纺织纱线乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您、织物及制品(含口罩)出口同比增 77.3% ,医疗仪器及器械出口同比增长 88.5% ,塑料制品同比增长 54.4% 。与此同时乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,受在家办公需求带动,电子产品出口维持高增长,自动数据处理设备及其零部件出口同比增长 48.2% 。

            进口分项来看乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,汽车为最大拖累项乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您, 5 月进口同比下降 59.9% ,零配件进口同比下降 23.7% ,跌幅继续扩大乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;原材料进口出现分化,其中原油进口量环比增长 18.6% ,铁矿石、煤炭进口量较上月出现明显下行;农产品进口增加,其中大豆进口量环比增长 39.7% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,同比增长 27.4% ;受国内猪肉供需改善影响乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,畜类进口出现回落。

            整体来看, 5 月外贸数据好于预期,出口强于进口,顺差整体扩大。出口方面呈现防疫物资 >机电产品 >劳动密集型产品的趋势。市场对于防疫物资出口的增加已有预期,而超预期部分在于非防疫相关产品的出口,显示出在疫情抑制部分外需的同时也带来了新的增长点(机电产品)。与此同时乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,相较于韩国(一般视作预测中国出口的指向标)连续两月同比跌幅均在 20% 以上,我国出口数据出现大幅好转乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,显示出在我国的复工复产进度明显快于其他国家,替代作用将使得我国占全球出口的份额被动增加。但长期来看乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,

            2 、财新 PMI 数据大超预期

            6 月 1 日 -3 日乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,财新网公布 5 月制造业及服务业 PMI 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,与统计局 PMI 出现一定差异,整体大幅好于预期,对债市形成明显压力。其中乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,制造业 PMI 录得 50.7 ,较 4 月提高 1.3 个百分点乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,为 2 月以来最高,重回扩张区间乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;服务业 PMI 录得 55 ,较 4 月提高 10.6 个百分点, 2 月以来首次处于扩张区间乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,为 2010 年 11 月以来最高。

            流动性整体充裕,央行继续零投放

            上周乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,央行时隔 2 个月首次在公开市场回笼资金,通过收量续作累计净回笼 4500 亿元。下周( 6 月 6 日 -6 月 14 日)央行公开市场将有 2200 亿元逆回购到期,分别为 6 月 11 日到期 700 亿元, 6 月 12 日到期 1500 亿元, 6 月 6 日另有 5000 亿元 MLF 到期,该批 MLF 将顺延至 6 月 8 日乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。据此统计乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,下周央行公开市场将有 7200 亿元到期资金 。

            短期资金利率中枢小幅下行

            6月5日R001加权平均利率为1.6131%,较上周跌51.33个基点;R007加权平均利率为1.8635%乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,较上周跌35.76个基点乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您;R014加权平均利率为1.9368%,较上周跌25.09个基点;R1M加权平均利率为1.9628%乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,较上周涨20.35个基点;

            6 月 5 日 R001 加权平均利率为 1.6131% ,较上周跌 51.33 个基点; R007 加权平均利率为 1.8635% ,较上周跌 35.76 个基点; R014 加权平均利率为 1.9368% ,较上周跌 25.09 个基点乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您; R1M 加权平均利率为 1.9628% 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,较上周涨 20.35 个基点 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。

            保持韧性乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,人民币整体反弹

            上周,美元指数持续走低,叠加经济恢复为人民币汇率提供支撑,人民币录得一定涨幅,整体保持弹性且展现十足韧性。周五 (6 月 5 日 ) ,在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.0866 ,较上一交易日涨 357 个基点,本周累计涨 589 个基点。离岸人民币兑美元报 7.0707 ,较上一交易日涨 380 个基点,本周累计涨 629 个基点 。

            三、利率债追踪

            · 一级市场国债、金融债发行放量,地方债发行整体放缓 。 上周,一级市场发行 4 只国债,发行总量 1200 亿元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,偿还总量 100 亿元,净融资额 1100 亿元,较上上周增加 1500.9 亿元; 32 只金融债,发行总量 1557.5 亿元,偿还总量 278 亿元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,净融资额 1279.5 亿元,较上上周增加 307.6 亿元; 5 只地方政府债,发行总量 464.48 亿元,偿还总量 555.86 亿元,净融资额 -91.38 亿元乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,较上上周减少 7672.46 亿元 乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您。

            ·二级市场国债成交有所减少乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,金融债、地方债成交整体增加。其中,国债成交10942.09亿元,较上上周减少1597.67亿元;金融债成交25976.35亿元,较上上周增加540.15亿元;地方政府债成交4089.81亿元,较上上周增加296.81亿元。

            ·利率债收益率与上周相比整体大幅上行。本期银行间国债收益率不同期限涨多跌少,各期限品种平均上涨23.93bp。其中,0.5年期品种上涨46.37bp,1年期品种上涨47.91bp乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,10年期品种上涨14.22bp;国开债收益率不同期限涨多跌少,各期限品种平均上涨27.53bp。其中,1年期品种上涨43.64bp,3年期品种上涨48.38bp,10年期品种上涨17.51bp。

            ·上周期限利差整体下行乐虎国际APP官网下载-【官网】欢迎您,曲线继续熊平。与前周相比,10Y-2Y利差下行26.05BP,10Y-5Y利差下行15.95BP,5Y-2Y的利差下行10.1BP。

            附1:债市绝对收益率变动

            附2:债市相对收益率变动

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          2020-06-09
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          • 1 胡先生 ¥83250
          • 2 韦先生 ¥49861
          • 3 张先生 ¥34100
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